顺升网重组胶原蛋白高景气，个股连创新高

（原标题：重组胶原蛋白高景气顺升网，个股连创新高）

巨子生物和锦波生物业绩高增长，主要受益于重组胶原蛋白高景气。据预计该赛道2023-2027年复合增速将高达41.45%，2027年中国重组胶原蛋白零售端市场规模将增长至1145亿元。重组胶原蛋白已成为具有强成长性的赛道，未来发展潜力巨大。

在传统医美业绩失速的情况下，重组胶原蛋白细分赛道两大巨头却继续实现高增长。

最新发布的财报显示，巨子生物（02367.HK）2024年营收和净利润分别增长57.2%、42.4%，锦波生物（832982）2024年营收和净利润分别增长84.92%、144.3%。2025年开年至今，两者股价涨幅分别为56%、88%，近期更是不断创下历史新高。

4月26日收盘后，巨子生物和锦波生物总市值分别为784亿港元、341亿元。重组胶原蛋白两大巨头业绩股价戴维斯双击向上，背后的逻辑是什么呢？

高增长高盈利

3月26日，巨子生物发布2024年业绩公告，公司实现营收55.38亿元，同比增长57.2%；净利润20.61亿元，同比增长42.4%。

巨子生物于2022年登陆港交所，历年财务数据显示，最近五年来，巨子生物的营收一直处于增长中，从2019年的营收9.57亿元，增长至2024年的55.38亿元，成长了4.78倍，复合增长率达42%。净利润方面，除了2021年微幅增长以外，其余年份均实现双位数以上的高速增长。

锦波生物则是在4月22日发布2024年报，公司实现营业收入14.43亿元，同比增长84.92%，净利润7.32亿元，同比增长144.3%，扣非净利润7.12亿元，同比增长149.2%。

同一日，锦波生物还发布了2025年一季报，报告期内，公司实现营收3.66亿元，同比增长62.51%，净利润1.69亿元，同比增长66.25%；扣非净利润1.67亿元，同比增长70.92%。

锦波生物成立于2008年，2015年在新三板挂牌，2023年7月在北交所上市。包括2024年在内，锦波生物已经连续四年高速增长。2021-2023年期间，其营收同比增幅分别为44.75%、67.15%、99.96%顺升网，净利润同比增幅分别为79.62%、90.24%、174.6%，扣非净利润同比增幅分别为112.59%、108.26%、181.02%。

在高增长的同时，两者还拥有高盈利能力。2024年，巨子生物毛利率和净利率分别为82.09%、37.22%，锦波生物毛利率和净利率分别为90.16%、38.28%。两者2024年净资产收益率分别达到35.96%、58.54%。

高成长叠加高盈利推动两者股价不断创下新高。

巨子生物2022年登陆港交所以来，股价已经连涨四年。其中，2022-2024年期间三年涨幅分别为38.27%、5.95%、43.06%。2025年以来更是在高位之上继续大涨，年内至今涨幅已有56%，并于2025年4月15日创下80.8港元/股的历史最高价，相比IPO发行价涨幅为233%。

锦波生物股价走势更加强劲，仅是2025年开年至今已经上涨88%，并于4月22日创下420元/股的历史最高价。如果从2015年挂牌新三板算起，其股价已经从最低价6.2元，最高涨至420元，期间最大涨幅67倍。

截至4月26日收盘，巨子生物和锦波生物股价分别为75.65港元、385.65元，总市值分别为784亿港元、341亿元。

市场快速扩容

两家上市公司业绩高增长，受益于重组胶原蛋白赛道高景气。

巨子生物主要从事基于生物活性材料的美容和健康产品的研发、生产和销售。该公司的主要产品包括功能性护肤品和医用敷料，打造双旗舰品牌可复美和可丽金，为不同年龄和不同消费能力的女性解决各种护肤需求。其产品的关键生物活性成分为重组胶原蛋白。

锦波生物的核心业务为以A型重组人源化胶原蛋白为核心原材料制备的高端植入级医疗器械的研发、生产及销售。公司终端产品主要应用于注射类医学抗衰老、医疗美容整形领域；其次应用于妇科、外科、皮肤科、五官/口腔科、肛肠科等科室的修复性治疗；此外，也少量用于抗衰修复类护肤领域。

相较透明质酸和植物活性成分，胶原蛋白在抗衰和皮肤修复方面更具备优势。而相较于动物源性胶原蛋白，重组胶原蛋白具备生物活性及生物相容性更高、免疫原性更低、漏检病原体隐患风险更低、水溶性更佳、无细胞毒性、可进一步加工优化等优点，应用空间更为广阔。

一方面，重组胶原蛋白凭借着高拉伸强度、生物降解性、低抗原活性、低刺激性、低细胞毒性等特性，在皮肤护理、医药领域，以及其他领域中都有着广泛的应用场景。另外，随着成熟胶原蛋白产品的迭代，以及新型重组胶原蛋白产品突破，重组胶原蛋白的应用边界也在不断拓展。

在皮肤护理领域，据弗若斯特沙利文数据显示，2019-2023年，基于重组胶原蛋白功效性护肤品的零售端市场从19.5亿元增长至115.4亿元，复合增长率为55.9%，预计到2027年将增长至664.6亿元，2024-2027年复合增长将达到54.9%。

在医药领域，近年来，受益于国家政策支持、人口老龄化、人均可支配收入提升等因素，中国的生物医用材料更是迎来了高速发展时期。据弗若斯特沙利文数据统计顺升网，中国基于胶原蛋白的生物医用材料市场规模已从2017年10亿元增长至2021年的32亿元，年复合增长率为33.5%；并预计将从2022年的44亿元增至2027年的199亿元，年复合增长率将达到 35%。而重组胶原蛋白作为天然动物组织胶原的替代物，在生物材料、生物医学等领域更是展现出巨大的发展潜力。

财信证券认为，重组胶原蛋白已成为具有强成长性的赛道，未来发展潜力巨大。后续有望复制透明质酸的发展路径，从供给端政策日趋完善、技术加速突破，到需求端应用场景持续拓展，实现了良性循环，基于重组胶原蛋白的市场也将不断成长。据弗若斯特沙利文数据预计，2027年，中国重组胶原蛋白零售端市场规模将增长至1145亿元，2023-2027年复合增速将高达41.45%。与此同时，重组胶原占胶原蛋白零售端市场的比重也将从2023年的49%提升至2027年的59%，市场渗透率将持续提升。

巨子生物：打造明星大单品

在高景气的重组胶原蛋白赛道中，巨子生物能够成为大赢家，与其大单品策略密切相关。

巨子生物旗下的可复美于2011年面世，起初受众为接受专业或医学皮肤护理的消费者，同年，可复美品牌医用敷料的类人胶原蛋白敷料成功获第二类医疗器械注册证，成为首款获得此类注册的重组胶原蛋白产品，并于2013年获科技部批准为“国家重点新产品”。

基于其突出的功效及安全性，可复美类人胶原蛋白敷料在推出后迅速获医学界认可，随后于 2015年产品用户范围扩至大众消费市场，根据弗若斯特沙利文，以 2021 年零售额计，可复美为中国医用敷料市场的第二畅销品牌，也是中国第四畅销的专业皮肤护理品牌。

收入方面，可复美营收从2019年的数亿元快速增加至2023年的27.9亿元，占全部营收的比重从2019年的30.3%大幅提升48.9个百分点至79.1%。

可复美品牌应用于医疗器械和化妆品两大领域，在这两个细分应用领域均有明星大单品贡献营收。

在器械领域，可复美医疗器械共有4款产品，包括 3 种Ⅱ类医疗器械及1种Ⅰ类医疗器械，其中类人胶原蛋白敷料为核心大单品。根据公司招股书，2019-2021年该单品在可复美品牌销售占比均超 50%，并于2023年618及双11大促中均蝉联天猫伤口敷料类目TOP1及京东医用美护单品TOP1。

化妆品领域，可复美功效型护肤品包括胶原修护、清痘清颜、补水安敏及胶原焦点系列。

2024年，可复美品牌继续高歌猛进，实现收入达到45.4亿元，同比增长 62.9%，占全部营收的比例达到82.0%，较上年提升2.9个百分点。报告期内，可复美核心新品焦点面霜2024年“双十一”大促位列天猫修复面霜热卖榜国货TOP2和抖音品牌胶原蛋白霜好评榜TOP1，同时完善可复美秩序系列，以稀有人参皂苷为主要成分，陆续推出可复美秩序点痘棒、可复美秩序洁颜蜜等，科学应对油痘敏问题。

兴业证券认为，可复美胶原棒为巨子生物的明星产品，2025年4月，公司有望推出胶原棒2.0系列，配方经过升级，特别添加了重组四型胶原蛋白，进一步提升产品的功效，同时，公司有望通过跨界IP联名、新兴媒体投放等方式加强营销推广，拓宽使用场景和人群，有望维持2025年胶原棒大单品收入的双位数增速。此外，公司成功推出了多款新产品，如可复美焦点系列和可丽金胶卷系列，对于焦点面霜，公司有望通过联名等方式提升复购率和品类渗透，收入有望在2025年实现3倍以上的增长。

不过，大单品策略是把双刃剑。光大证券研报向投资人提示，公司可能面临行业竞争加剧、大单品表现不及预期、新品研发不及预期等风险。

锦波生物：研发打造稀缺性

锦波生物成立十六年来，始终以“创新驱动人类美好人生”为愿景，专注研究重组人源化胶原蛋白与抗HPV生物蛋白产品研究领域。

2021年6月29日，锦波生物获国家药监局重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维三类医疗器械批准，是中国首个采用重组人源化胶原蛋白制备的三类医疗器械，具有显著的产品优势。该产品于下半年开始推广，获批当年实现收入0.28亿元，2022年为第一个完整销售年度，实现收入1.17亿元，同比2021年增长310%，占公司主营收入占比由12.2%显著增长至29.9%。

2023年8月28日，锦波生物注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液获NMPA批准，是公司继“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”后第二款获批的三类医疗器械产品，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹。与原先的薇旖美冻干纤维相比形态不同，新品为溶液，使用时无需复配，具有便捷性。

2023年，锦波生物单一材料医疗器械产品（包含重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维和重组III 型人源化胶原蛋白凝胶等产品）延续高增长，实现收入5.65亿元，同比增长254.7%。2024年，公司单一材料医疗器械产品实现收入11.28亿元，同比增长99.69%。连续高增长有力证明合规重组人源化胶原蛋白三类医疗器械产品具有较高的市场认可度，合规市场广阔。

与此同时，锦波生物研发方面再度取得重大进展。公司在2024年报告期内完成了重组人源化胶原蛋白自组装自交联特性研究，并于报告期后取得了国家药品监督管理局颁发的第三类医疗器械注册证——注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶，该产品具有“164.88°三螺旋”结构，可自组装自交联成凝胶，且不含交联剂。此外，公司还将中国原始创新技术做全球化全面布局，率先获得了越南主管当局颁发的一项 D 类医疗器械注册证，是首个境外重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械，增强了公司的核心竞争力。

截至目前，锦波生物国内共获批3款重组胶原蛋白三类医疗器械产品。现阶段，重组胶原蛋白主要应用于功能性护肤品和Ⅱ类医疗器械领域，在 III 类重组胶原蛋白医疗器械领域方面，仅有锦波生物一家获批，产品具有稀缺性。东吴证券表示，锦波生物手握国内全部 3 款重组胶原蛋白三类证，技术领跑全球。

对于2025 年经营计划，锦波生物表示，将聚焦功能蛋白，坚持原始创新，围绕人体结构性材料和人类重大传染病两大领域，重点开发以 A 型重组人源化胶原蛋白为核心成分的各类医疗器械、功能性护肤品等终端产品，不断研发各种具有高级结构的功能蛋白创新型生物材料，并持续进行技术升级和完善。

4月22日，锦波生物发布2025年股票期权激励计划，向87名激励对象（约占公司员工总数的11%）授予100万份股票期权，占总股本1.13%，业绩考核目标为2025-2027年净利润分别不低于10亿元、14亿元、18亿元，同比增速分别为37%、40%、29%，每期行权比例分别为35%、35%、30%，预计2025-2027年摊销股权激励费用分别为4307万元、4084万元、1686万元。

不过在乐观预期背后，也要注意到锦波生物可能面临风险。比如财信证券向投资者提示，公司可能存在核心技术人员流失、医疗器械及化妆品产品政策变动、技术、医疗美容行业等相关风险。

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